國泰永續高股息（00878）8月預計除息每股0.4元，已連續4個季度下滑，令不少投資人感到失望。巧合的是，金管會在上個月公告「ETF採用收益平準金作為收益分配來源實務指引」，市場隨即聯想，近期多檔高股息ETF配息走低，是否因為「不能隨意配發收益平準金」？然而，當前影響配息的關鍵，其實是「資本利得」。
資本利得持續下滑！高股息ETF難再配更高
先複習一下，ETF的配息來源主要有3大項：一是股利所得，即成分股配發的股利；二是收益平準金，指新申購投資人提撥的本金；三是資本利得，來自成分股調整時的價差收益。
觀察國泰永續高股息（00878）近幾季的配息狀況，去年第3季與第4季每股均配發0.55元，創2020年掛牌以來新高。其中，資本利得佔比都接近6成，是主要配息來源；其次為股利所得，佔比約3成；收益平準金則約佔1成。進入今年第1季與第2季，資本利得佔比明顯下降，反而是收益平準金比例逐步提升至約2成（詳見表1）。
對應到其淨值組成，觀察各除息當月第1個交易日的淨值，去年8月與11月的「資本損益平準金」分別為7.29元、6.82元，均為近期高點。然而，最新2025年8月的數據已降至5.09元。這反映台股自去年創高後，今年劇烈震盪且未再創高的走勢（詳見表2）。
因此，最新的配息水準下降，其實跟收益平準金關聯不大，主因是資本利得明顯下滑；簡言之，就是資本利得已經所剩不多！
過度配息並不好！穩定、看總報酬才是關鍵
從實務上來看，不僅國泰永續高股息（00878）配息水準下滑，多檔高股息ETF也相繼調降。以基金規模較大的元大高股息（0056）為例，第2季配息0.866元，較先前連續4季的1.07元調降，觀察其淨值，資本利得也從去年的7元、最高曾逾8元，降至目前約5元。
再者，其實「ETF採用收益平準金作為收益分配來源實務指引」並非新的規定，
早在2023年底「收益平準金之亂」時，金管會就公布了相關配息原則，近期僅是投信投顧公會制定實務指引，並無新的變化。
該原則已實施1年多，各投信對收益平準金的配發也逐漸合理化。因此，近期配息水準下滑跟收益平準金關聯不大，從各ETF實際的配息和淨值組成來看，幾乎可確定主因在於資本利得減少。
但配息下滑需要緊張嗎？這反而是正常且合理的水準！台股大盤過去5年的殖利率約為2%至4%，僅2022年大跌時曾達5%。具高殖利率的個股也不會脫離這個區間太遠，ETF若僅配發成分股的「股利」，自然也不可能高出太多；若過度將資本利得配發給投資人，雖能短期拉高配息率，但長期將削弱參與市場向上的動能。
我認為，對需要現金流的投資人而言，配息應以穩定、無須過高為原則，且長期含息總報酬率若能在同類型中保持前段班的水準，那就不用因為近期配息下滑而擔憂，因為市場終將回歸合理的配息區間。
表1：今年以來，國泰永續高股息（00878）配息組成中的資本利得下降明顯
表2：國泰永續高股息（00878）的資本損益平準金降至約5元
註：資料為該月第一個交易日之淨值組成
資料來源：國泰投信官網
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